NEW YORK - Alors que la récente couverture médiatique de la Réserve fédérale américaine a eu tendance à se concentrer sur la date et l'ampleur de la baisse des taux d'intérêt, des questions plus importantes se profilent à l'horizon.

L a sélection d'un nouveau président de la Fed pour succéder à Jerome Powell, dont le mandat s'achève en mai prochain, devrait se concentrer non pas sur des considérations de marché à court terme, mais sur des politiques et des processus susceptibles d'améliorer les performances globales et la responsabilité de la Fed.

En exigeant que la Fed réduise fortement le taux des fonds fédéraux pour stimuler l'activité économique et réduire les coûts d'emprunt du gouvernement, le président américain Donald Trump risque de pousser la banque centrale vers une politique monétaire trop inflationniste. Et cela risque à son tour d'augmenter la prime de terme du rendement du Trésor à dix ans – l'indicateur financier même sur lequel le secrétaire au Trésor Scott Bessent a mis l'accent. Une prime plus élevée entraînerait une hausse, et non une baisse, des coûts d'emprunt pour le gouvernement fédéral, les ménages et les entreprises. En outre, les inquiétudes concernant l'indépendance de la Fed en matière de politique monétaire pourraient saper la confiance des marchés financiers américains et affaiblir davantage le taux de change du dollar.

Mais cela n'implique pas que Trump doive simplement rechercher la continuité à la Fed. La Fed, sous la direction de Powell, a en effet commis des erreurs, ce qui a entraîné une hausse de l'inflation, des communications parfois ineptes et non coordonnées, ainsi qu'une stratégie peu claire en matière de politique monétaire.

Je ne partage pas l'opinion de Trump et de ses conseillers selon laquelle la Fed a agi pour des motifs politiques ou partisans. Même lorsque je n'étais pas d'accord avec les responsables de la Fed ou avec Jerome Powell sur des questions de politique, je n'ai pas douté de leur intégrité.

Toutefois, compte tenu de leurs erreurs, je pense qu'une certaine introspection institutionnelle est justifiée. Le prochain président – ainsi que les deux organes de gouvernance, le conseil des gouverneurs et le comité fédéral de l'open market - devra répondre à de nombreuses questions politiques, au-delà de la trajectoire à court terme du taux des fonds fédéraux.

Trois questions sont particulièrement importantes. La première est le double mandat de la Fed: garantir des prix stables et maximiser l'emploi. De nombreux économistes (dont je fais partie) ont critiqué la Fed pour avoir affiché un biais inflationniste en 2021 et 2022. Le taux d'inflation le plus élevé depuis 40 ans a soulevé des questions pressantes, pour savoir si la Fed a attribué les bons poids à l'inflation et à l'emploi.

De toute évidence, la stratégie consistant à poursuivre un objectif d'inflation moyenne flexible (impliquant que l'inflation peut être autorisée à dépasser 2 % si elle était auparavant inférieure à 2 %) n'a pas été couronnée de succès. Quelle nouvelle approche la Fed devra-t-elle adopter pour atteindre son objectif d'inflation ? Et comment la Fed peut-elle être tenue davantage responsable devant le Congrès et le public ? Devrait-elle publier un rapport régulier sur l'inflation ?

Le deuxième sujet concerne la taille et la composition du bilan de la Fed. Depuis la crise financière mondiale de 2008, la Fed dispose d'un bilan beaucoup plus important. Elle a évolué vers un « modèle de réserves abondantes » (impliquant un niveau perpétuellement élevé). Mais quelle doit être la taille du bilan pour mener la politique monétaire, et quelle doit être l'importance de la dette du Trésor à long terme et des titres adossés à des créances hypothécaires, par rapport au reste du bilan ? Si ces actifs doivent jouer un rôle central, comment la Fed peut-elle séparer au mieux la conduite de la politique monétaire de celle de la politique fiscale ?

Le troisième point concerne la réglementation financière. Quels changements réglementaires la Fed estime-t-elle nécessaires pour éviter le type de tensions coûteuses sur le marché des bons du Trésor dont nous avons été témoins ces dernières années ? Comment améliorer la supervision bancaire ? Étant donné que la réglementation est un sujet intrinsèquement politique, comment la Fed peut-elle séparer au mieux ces activités de sa politique monétaire (où l'indépendance est essentielle) ?

Pour répondre à ces questions politiques, il faut également repenser le processus. La Fed serait plus efficace pour faire face à un environnement économique changeant, si elle reconnaissait et débattait de points de vue plus divers sur les rôles de la politique monétaire et de la réglementation financière dans le fonctionnement de l'économie.

Les erreurs de la Fed en matière d'inflation, son excès de confiance dans la réglementation financière, et bien d'autres, reflètent en partie la « pensée unique » à laquelle toutes les organisations sont sujettes. Les points de vue des présidents régionaux de la Fed ont traditionnellement reflété leur propre expérience et les conditions locales, mais cela ne se traduit pas par une diversité de points de vue économiques. Au lieu de choisir les responsables de la Fed en fonction de la manière dont ils sont susceptibles de voter lors de la prochaine réunion de fixation des taux, Trump devrait accorder plus d'importance à la diversité intellectuelle et d'expériences. De même, la Fed elle-même pourrait rechercher et écouter plus activement les points de vue divergents des universitaires et des chefs d'entreprise.

Le fait de soulever des questions sur la politique et le processus donne des indications sur les caractéristiques que le prochain président de la Fed devra posséder pour réussir. Il s'agit évidemment de la connaissance de la politique monétaire et de la réglementation financière et d'un jugement mûr et indépendant, mais aussi d'une expérience diversifiée en matière de leadership et d'une ouverture à de nouvelles idées et perspectives susceptibles d'améliorer les performances et la responsabilité de l'institution. Il reste à espérer que le choix du prochain président de la Fed par Trump et le processus de confirmation par le Sénat mettront l'accent sur ces attributs.



*Ancien président du Conseil américain des conseillers économiques sous la présidence de George W. Bush, est professeur d'économie et de finance à l'université de Columbia.